【文/调查者网 邓军 修改/赵天地】。海洋

时隔4年多后，山岳海昌海洋公园（02255.HK）有望再获巨额资金“输血”。蜜赌

6月2日晚间，月宣言背海昌海洋公园（以下简称
：海昌）发布公告称，面终现已与认购人（祥源控股集团旗下一全资境外公司）和祥源控股集团签定认购协议 ，究的救赎按认购价每股0.45港元配发及发行51亿股新股份，仍新总价值22.95亿港元。轮豪若本次买卖顺利完结，海洋祥源控股将直接持有海昌海洋公园38.6%股份 ，山岳成为其新的蜜赌控股股东。

受此音讯影响，月宣言背6月3日，面终祥源控股集团（以下简称：祥源控股）控股的究的救赎上市企业祥源文旅（600576.SH）的股价一度上涨至10.58元（人民币，下同），仍新当日终究收盘价为10.47元，涨幅为2.95% 。

尽管业界普遍以为此次祥源控股战略出资海昌将会到达“1+1>2”的作用，但世界旅行城市联合会特聘专家、世界山地旅行联盟专家委员会成员王笑宇向调查者网剖析称
，此次两边的协作仍将面对“债款处理才能”“提高运营功率”“系统性提高财物质量”及“产品晋级改造”等要害性危险点。怎么化解这些危险要素 ，将直接影响两边协作后的整协作用和未来开展。

名山大川“支撑” ，祥源要“下海”？

揭露材料显现，祥源控股自2008年进入文旅工业以来，已在全国14个省市布局40余个文旅项目 ，掩盖世界遗产6处 、国家5A级景区10处、4A级景区16处，构成了以“大湘西”“大黄山”“大南岭”为中心的旅行目的地集群。

此前，祥源控股相关人士曾在媒体活动上揭露介绍其支撑一系列财物并购的形式和系统——依托“自投开发 、并购整合、战略出资”三大形式，以及“上市公司、工业基金、REITs”三大本钱渠道，祥源控股集团构成了完好的“投、融 、管、退”闭环
，破解了文旅财物出资重、报答周期长的痛点 。

近年来  ，祥源控股持续采取了逆势大踏步并购的战略——仅在祥源文旅上市公司层面，自2022年以来
，就有11个文旅财物分6次会集装入 ，灵活运用了财物重组、财物置换、现金收买等各项出资方法。

据悉，此次买卖，祥源控股作为工业出资人牵头整个项目 ，与嵊州市文旅集团等多方联手一起参加 
。

祥源控股相关人士对调查者网表明 ，估计此次买卖不会对公司发生太大的资金压力。从短期内看
，文旅龙头企业 、当地国资等一起出资参加此次买卖，构筑了一个有用运用本钱杠杆、危险更安稳可控的资金结构，收益空间可期 。从长时间来看，“工业+本钱”的出资组合优势显着，在资金、资源 、运营（财物增值）等方面有着较高的互补性，有着可期的出资收益 。

张家界百龙天梯 祥源控股。

依据祥源控股的方案，此番战略出资海昌，公司有望整合“旅行目的地集群 、海洋主题公园、文旅低空旅行”三大中心事务，打造“海陆空”立体化旅行体会网络。这是祥源控股在职业短期动摇中锚定长时间价值的战略挑选 。

王笑宇向调查者网剖析称，当时我国文旅商场正呈现显着的消费分层趋势：一方面
，顾客对参观景区提出更高质量要求，寻求性价比；另一方面 ，对体会式、主题化、多元化的休闲休假产品需求日益旺盛 。祥源控股现有的40多个文旅项目首要会集在山岳型参观景区，亟需补齐海洋主题类产品短板，尤其是一些城市休闲文娱消费项目 ，而海昌的多元化业态正好满意这一需求
 。

王笑宇以为，海昌在轻财物战略扩张的过程中
，需求持续更新迭代其产品  。因而，祥源控股的出资既需求支撑海昌持续进行IP立异和产品迭代 ，确保轻财物拓宽的可持续性 ，也需求直接弥补海昌的运营现金流，确保日常研制和运营功率提高，还需求为未来新项目落地供给支撑。这对祥源控股后续的资金投入也是巨大应战。

成交价低于预期 ，但却是最好挑选
？

海昌是以海洋文明为根底的归纳文旅集团，也是国内首家在港交所主板上市的主题公园运营商。现在，公司已在上海、郑州、三亚 、大连、烟台等首要城市布局了归纳主题文旅项目，其间包含2个国家5A级景区、4个国家4A级景区，累计招待游客超3亿人次。

可是 ，自2020年以来 ，受疫情持续性影响 ，叠加杂乱的外部商场环境
，海昌的事务复苏体现慢于预期，呈现了持续的运营性亏本 ，导致阶段性的活动资金压力
。为此，海昌一向处于“找钱”状况 。

2021年，海昌将坐落武汉、成都
、天津 、青岛的四座主题公园出售给了韩国私募基金MBK Partner，获取65.3亿元资金弥补现金流。

2024年10月，彭博社征引知情人士的音讯称“我国旅行集团考虑与海昌到达买卖，以取得主题公园控制权”。但该音讯终究并未得到我国旅行集团和海昌的证明。

2024年11月，海昌也曾发布公告称，其现已与一家工业基金签定无法令约束力的示意性条款清单，该基金方案认购海昌海洋公园发行的1亿美元可转化债券，资金将用于公司一般性本钱开支和活动资金。但此事后续并没有下文 。

海昌上述各种“找钱”动作
，折射出其资金链承压的巨大窘境
。

依据海昌2024年财报，到2024年12月31日
，公司的计息银行及其他告贷总额约为58.48亿元 ，租借负债总额约为2.95亿元，活动负债净额到达29.53亿元 ，年内约有4.966亿元银行及其他告贷到期未归还
。

我国主题公园研讨院院长林焕杰告知调查者网，据他调查，海昌前期应该是跟多家战略出资方进行了洽谈，22.95亿港元的成交价 ，估计低于海昌的预期 。可是，关于海昌而言 ，面对公司事务量扩张、本身资金链的两层压力 ，挑选祥源控股作为终究的战略出资方
，或许是最好的一个挑选——其它战略出资方的资金投入可能会更少
，或许协作条件不如祥源控股 。

上海海昌海洋公园。

公告显现，海昌此次取得的战出资金将首要用于三方面 ：支撑日常运营及弥补营运资 、推动中心事务（包含主题公园运营
、文旅运营即服务 、IP）的开展、归还部分现有债款（首要包含银行贷款 
、供货商敷衍金钱及建造相关债款）
，以下降财政本钱 、改进负债结构。

针对资金链承压相关事宜，调查者网从海昌方面了解到，本次认购事项若按方案完结 ，引进新的控股股东将为公司供给更多有用的战略开展资源，一起有助于改进公司活动资金状况，并支撑公司持续推动现有项目的晋级转型，提高园区运营功率 。

“输血”仍是“换血”，还有哪些危险点？

依据祥源控股和海昌的相关公告 ，买卖完结后，两边将敞开“海洋+山岳”的深度协作，拓宽山海联动全新地图，合力打造我国文旅工业开展的新标杆。

其间
，祥源控股将完结资源互补，构建掩盖自然风光
 、主题文娱、休闲休假 、文明体会等于一体的全域旅行生态，以多元 、交融 、立异的优质休假产品 ，构成祥源控股集团特征的差异化竞争力 。

海昌则使用本次融资时机
，在聚集主题公园中心事务开展的一起 ，进一步强化文旅运营即服务、IP运营事务的拓宽，构筑未来开展的新引擎，打造以海洋文明为中心的世界化归纳文旅集团。

不过，据北京联合大学旅行学院在线旅行研讨中心主任杨彦锋调查，海昌现在正面对巨额亏本和活动性债款危机 ，祥源控股尽管运营才能较强 ，但实践运营中仍存在不确定性 。因而 ，祥源控股的战投能否真实盘活海昌的现金流 
，改变运营窘境，还需求商场查验。

值得重视的是 ，海昌在本次买卖公告中说到 ，买卖完结后，公司将协作完结董事会成员改变及本公司高档管理人员改变。加之祥源控股长时间秉承“低本钱打造极致体会” ，其会否主导海昌内部掀起一场雷厉风行的革新，也成为了业界重视的焦点。

对此，林焕杰猜测，从短期来看，为了确保两边协作的平稳过渡和海昌的正常运转 ，祥源控股应该不会对海昌内部有大的革新动作 。但从久远来看，海昌内部的人事 、开展战略 、运营形式必将发生一系列新的改变。

王笑宇则提示称 ，此次两边的协作还面对几个要害危险点：首先是债款处理才能 ，怎么剥离海昌无效财物并提高运营性财物质量至关重要；其次是海昌运营功率的提高问题 ，这直接关系到企业整体效益；再者是海昌财物质量需求系统性提高；最终是海昌产品层面的晋级改造
，这对坚持商场竞争力具有决定性作用 。这些危险要素
，都将直接影响祥源控股战略出资海昌后的整协作用和未来开展  。

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